2017年風險市場波動性哪去了?

本报专栏作者:杨韬

今年市場對於各種風險事件的反應過於淡定,令專注於外匯交易的基金陷入“無利可圖”的窘境。但是,低波動性的環境或很快要被顛覆,外匯市場勢必要迎來波動性的回歸。

朝鮮半島危機、全球貿易聯盟的解體、特朗普一手製造的無數場“推特風暴”……2017年其實不缺意外,但是投資者卻難以在市場中找到波動性,對於專注於外匯交易的基金來說尤為如此。

當前,歐元三個月隱含波動率已經跌至6.86%,逼近2014年最低水平;美元兌日元波動率亦下滑至8.13%。摩根大通的三個月全球外匯期權隱含波動率指標已跌至接近2014年以來的最低水平,交易者尚未看到有什麼風險事件會將市場從這種“沉睡”狀態中喚醒。

外匯波動性低的原因在於,一方面,以美聯儲、歐洲央行為首的全球主要央行開始撤出寬鬆,但由於央行與市場的溝通較為順利,撤離步伐也甚為謹慎,市場未受到太大的“驚嚇”。一方面,儘管朝鮮、歐洲等地區的地緣政治風險事件充斥著新聞頭條,外匯基金經理在很大程度上都予以了無視。

此前,美銀美林曾利用“半衰期”(即波動性下降50%需要的時間)對外匯波動性進行研究,以期研究貨幣對對風險事件的反應速度。結果顯示,過去一年貨幣對的“半衰期”大約為600天,遠高於15年平均水平100天。也就是說,當外匯波動性飆升至高位時,其所需的時間將是以往的6倍。該行指出,這主要是因為波動性有一種“傳染”的特質:高波動性往往催生更多的波動性,而低波動性則會導致更低的波動性。

全球市場波動性能否回歸的關鍵,就在於債市波動性。追蹤美國國債市場預期波動率的美銀“動態指數”(MOVE Index)在11月8日跌至1988年有紀錄以來的最低水平43.97,目前微幅回升至47.49。美債收益率明顯受抑,原因要不就是量化寬鬆,要不就是負利率,又或是兩者皆有。此外,通貨膨脹也一直疲軟。如果這些情況開始發生改變,那麼波動性將重新注入美債市場,然後再向其他市場蔓延。如果未來幾個月的通脹率上升,將迫使美聯儲以更快的速度收緊貨幣狀況,而這將帶來更多的波動性。今年以來全球央行出於對通脹水平疲軟或經濟增長前景不明的顧慮而表現出保守的立場,但預計2018年進入逾10年來最強勁的加息週期,全球發達經濟體明年平均利率或將上調1%。

另外,關於黃金行情一言難盡。週三美聯儲FOMC公佈利率決議及政策聲明,加息幾乎是板上釘釘的事,這個事全世界的投資者也都知道,那麼公佈之前黃金將會繼續下跌探底為主,待公佈後靴子落地,行情可能買預期賣事實,黃金可能會出現築底回升,反彈修正也是為了更好的下跌。

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