全球央行寬鬆政策幾時休？

上週五全球大類資產普跌，歐美主要股指、黃金、原油悉數下跌，國債收益率上行，唯有美元指數上漲，引發市場對於全球流動性的普遍擔憂。結合上週歐央行維持既有寬鬆力度不變，聯儲加息預期再度升溫，以及主要發達經濟體7月初至今的債市調整，這是否意味著全球貨幣寬鬆已至極致，進而引發全球流動性的收緊？

全球寬鬆預期確實在邊際修正，但談論拐點還為時尚早。財政刺激和結構性改革也需貨幣寬鬆配合。全球主要發達經濟體已相繼進入低利率乃至負利率時代，但經濟前景依舊低迷，貨幣寬鬆本身不足以持久提振經濟已成為共識，各國政府和央行都在呼籲結構性改革和財政刺激。問題在於結構性改革不可能一蹴而就，注定漫長而曲折的改革進程離不開貨幣寬鬆的配合。如果沒有貨幣寬鬆，當前全球經濟可能會更加糟糕，又何來結構性改革的空間。

負利率的未知空間是否會遏制歐、日央行繼續降息？除去貨幣政策孤立難支，負利率這一未知空間會帶來怎樣的危害也有待觀察，這是否會抑制全球貨幣寬鬆繼續加碼的空間？從歐、日央行近期的表態來看，歐、日央行都在密切關注負利率的潛在影響，但和市場存在較大分歧，如並不認同銀行業利潤下滑應歸咎於負利率。近期歐、日央行寬鬆不及預期或主要因為前期寬鬆已部分達到預期效果，加碼的必要性降低，負利率的潛在危害還不足以束縛寬鬆取向。歐美債市的調整是對寬鬆預期的邊際修正，臨近聯儲議息會議，大類資產波動也相應加劇。

英國脫歐的黑天鵝爆發後，寬鬆預期推升全球大類資產普漲，歐美長債收益率快速下行，預期落空後又相繼陷入調整，截止上週五，美10年期國債收益率較公投前仍相差7bp，所以我們傾向於認為全球寬鬆預期確實在邊際修正，但談論拐點還為時尚早。另外，聯儲9月議息會議臨近，對市場的擾動加劇，疊加朝鮮核試驗等意外衝擊，導致上週五大類資產普跌。