如何看待美聯儲的資產負債表

本報專欄作者： 楊韜

美聯儲在短時間內將資產負債表規模從8000億美元推高到4.5萬億美元，如今已經引發了美聯儲官員的擔憂和討論。隨著經濟的積極擴張，資產負債推高通脹也將成為可能。

許多人認為，黃金是對通脹的對沖，這其中不無道理。黃金是一種實物資產，其名義價值會升值因通脹削弱了美元的購買力。但並不把黃金完全看作是對沖通貨膨脹，黃金是與通脹走勢相似的資產，但其表現優於通脹。

1990年至今，CPI指數在120-240之間上升，幾乎翻了一番，但黃金同期從低於400美元/盎司的水平上漲至1250美元/盎司左右，這幾乎翻了三倍。如果回到幾年前，黃金價格甚至上漲至1750美元/盎司的紀錄新高。

若僅僅將黃金當作通脹的對沖，那麼對其價值便是大打折扣了。黃金之所以珍貴不僅是因為其表現優於通貨膨脹，而且在工業中有許多用途，供應又常常受到限制。鑒於此，2009年的黃金價格上漲不僅僅是一個購買狂潮，更是一個避險之舉。

而美聯儲的資產負債規模增長速度則大於通脹和資產價格。歷史上從未出現這樣的情況，因而也無法以史為鑒，推測下一個經濟週期的走勢。在經濟衰退之前，美聯儲的資產負債僅有8000億美元，但隨著量化寬鬆政策的實施，美聯儲一度實行零利率政策。但是美聯儲購買債券與普通投資者不同，投資者著眼於微觀經濟表現，而美聯儲則受限於通貨膨脹。

如果投資者大量買入債券，推高債券價格從而降低實際利率，但一旦投資者停止買入債券，其價格仍可能會上漲。美聯儲與投資者的區別在於，他們可以不斷印刷新錢。美國貨幣供應量的增長速度或將對通脹壓力造成嚴重的破壞。在接下來4月份和5月份黃金還是能夠延續目前的上漲行情，因為縱觀加息歷史，可以看出美聯儲加息之後黃金價格都會出現1-2個月的上漲行情，那麼在六月份來臨前，美聯儲還是有很好的上漲前景的，加上歐洲局勢以及特朗普的因素。

而就目前來看，1260美元/盎司將是關鍵爭奪位置。在過去的24小時裡金價在突破該位置後便迅速回落，如果未來金價能夠突破並站穩1260，那麼黃金將迎來進一步的上漲。

黃金上漲的另一個因素是當前全球政治的不確定性，包括英國脫歐談判的開始以及極右翼運動的興起。避險買盤也對金價形成了支撐。在不確定性較高的情況下，黃金一直是頗受青睞的資產。而當前的政治環境絕談不上穩定。除了圍繞特朗普政策的不確定性，還有一系列即將到來的歐洲大選以及英國脫歐談判。