石油价格下半年何去何从？

今年以来，全球经济增速下滑的预期加重，从而削弱原油消费潜力，成为油价上涨最大的阻力。在逐渐消化“OPEC+”减产利多因素后，弱需效应扩散并占据油市主导地位，迫使近期油价显著回落。自上周四开始，全球油价开启新一轮下跌行情，其中美国WTI原油期货价格从59美元/桶迅速跌落至53美元/桶，布伦特原油期货价格自69美元/桶走低至61美元/桶，

目前全球经济表现并不乐观，美国、日本、欧洲以及德国均持续走弱。其中美国5月Markit服务业PMI初值降至50.9，大幅低于预期的53.5，创2016年2月以来新低，

从供应角度来看，产油国减产的利多效应正在减弱。OPEC发布的4月报告显示，各个产油国的减产执行率仍旧维持在3月份的水平，其中主要减产国沙特的原油产量保持稳定，预计5—6月份该国将继续维持980万桶/天的产量，不会再有超预期减产的可能。对此，投资者逐渐“审美疲劳”，因为市场很难再找到新的亮点来支撑油价继续上涨。虽然当前“OPEC+”仍在很好地履行减产协议，但利多效应对油价的支撑边际作用不断弱化。

投资者从近期多个产油国的表态中产生出疑虑情绪，认为6月底的OPEC会议虽延后至7月上旬召开，但下半年各产油国能否继续同心协力、维持减产协议存在较大的不确定性。从目前各个国家的反应来看，“OPEC+”之所以选择推迟会议，是因为“OPEC+”内部已经对减产的问题产生较大的分歧。从目前的态度上来看，伊拉克有增产的可能，俄罗斯同样表示对当前的价格感到满意。油市供应端偏紧优势的利多边际效应减弱令油价逐步失去支撑。

其实宏观面早已转差，只是没有找到合适时机爆发。OPEC、IEA和EIA这三大机构纷纷下调了原油的需求量，表明对原油存在悲观预期。在基本面支撑减弱的同时，宏观转差的预期开始升温，宏观面可能暂时占先风。

另外资金推涨油价意愿降温，获利了结盘增多。原油作为一个国际化的大宗商品，在期货和期权市场的交易量都是比较大的。当油价在在60美金左右时，看跌期权的成交量骤然上升意味着投资者认为油价会继续下跌。而卖出看跌期权操作会有风险头寸的暴露，需要卖出原油期货来进行对冲，又会将油价继续向60美元以下打，因此期权Delta对冲加剧了油价跌势。