索羅斯在賭什麼？

關於索羅斯的行踪，市場依然非常關注。近期有報導稱，索羅斯旗下規模300億美元的索羅斯基金（Soros Fund Management LLC），已在不同市場參與做空，包括出售股票、買入黃金及金礦股。

筆者雖然一直關注黃金等國際市場，但很難判斷說索羅斯出售股票買入黃金就是其真正意圖。從現有的數據看，索羅斯基金所持有的黃金相關資產低於5億美元，僅僅是以避險為目的的技術性投資。索羅斯拋售股票是很有可能的，但股市信息過於透明，且不是一個更大的趨勢市場，索羅斯買入黃金和拋售股票，只是在釋放一個信號：全球風險降臨，請著手應對。至於索羅斯在賭什麼，他很難離開自己的老本行，只有國家債務和貨幣市場醞釀出來的波動，才是難以阻止的，索羅斯賭的，依然是更多國家的命運。

10年前，負利率是很難想像的，因為只有極少數的央行會討論負利率。 10年後的今天，負利率似乎已成為一種必須要經歷的貨幣政策，被越來越多的國家運用。如果說10年前大部分新興國家還處在創富時代，對創造財富的需求遠遠大於儲存財富的需求，現金更多地用於生產，將貨幣轉換為黃金來存儲並不現實，那麼在增長持續放緩，整個新興市場開始尋求財富保護，而不是追求財富增長的時候，討論這個問題，意義就更大了。全球國債市場之所以能夠走到負利率地步，並不是因為政府信用的上升，或者說投資者對未來全球經濟抱有更高的預期，而形成的對政府收入的樂觀。目前的現實狀況是，在低利率、低增長的背景下，投資者面臨將錢放在國債市場，還是買個保險櫃放家裡的問題。

根據國際評級機構惠譽最新統計數據，截至5月底，全球負利率國債發行量達到10.4萬億美元，且隨著價格攀升，日、意、德、法等國債收益率繼續下行。有投資者指出，在美國房價泡沫達到頂峰的10年前，次級貸市場在金融體系中占到1.3萬億美元資金，目前全球負利率國債發行量是10年前次級貸規模的8倍。如果因此說目前全球金融市場遇到的風險比10年前高10倍，筆者覺得肯定是危言聳聽，國債市場的風險點，根本就不是“違約”問題。

基於美國房地產市場的次級債，雖然有政府的信用背書，但更多的是一個企業性債務問題，跟國債市場不能相提並論。次級債帶來的風險，是債務人違約引起的連鎖反應，而國債市場很難直接違約。除了像希臘這樣受制於歐洲中央銀行，不能直接印鈔的國家，其他各主權國家在國債市場直接違約的概率非常小，印鈔的權力依然是保證國債履約、拯救經濟的主要方法。

不會“違約”的國債，是如何給投資者帶來風險的呢？舉個例子，1971年8月15日，時任美國總統的尼克松迫於國內債務和黃金擠兌壓力，宣布美元跟黃金脫鉤，美國不再向世界承諾35美元兌換1盎司黃金，隨後黃金價格持續上漲，到1980年的時候，黃金價格上漲到了超過每盎司800美元，但市場沒有崩盤，只是相比持有黃金的人，持有美元的投資者在10年時間裡，購買力貶值了超過20倍。 40多年前，紙幣背後是黃金，而如今紙幣背後是國債。

按照索羅斯對歐元區的悲觀，以及對中國經濟增速下滑的判斷，全球經濟必將陷入長時間的停滯，在此期間，公共和私營部門債務的持續飆升，將是未來一段時間最大可能爆發危機的市場。無論是某國國債市場異動，還是某主權信用貨幣大貶，索羅斯所押注的，絕不是簡單的一波行情，而是全球經濟陷入困境之下的結構性和地域性巨變。