美联储加息和贵金属的关系

本报专栏作者：杨韬

尽管贵金属的投资者对于近期的收益无疑十分满意，但是否能够持续和维持乐观，却是未知数。在对贵金属的涨跌风险进行详细的阐述之前，需要指出的是：近期加息预期的下降与当前经济的状态几乎毫无关系。GDP、就业市场和大多数其他经济指标均显示稳定增长，通胀温和上扬。如果其他情况不变，这应当有利于支持加息次数增加而不是减少的预期。此外，美国和大多数其他国家的收益曲线维持斜率为正，说明未来12—24个月经济由好转差的可能性很低。

因此，加息预期的消退似乎与对政策的担忧有关。有几个迫切的疑问——耶伦是否会被再次任命为美联储主席?如果不是，谁会替代她?联邦公开市场委员会的其他决策席位会由谁担任? 他们的鹰派或鸽派程度如何?医疗改革的失败是否意味着税改和基础设施支出同样也将无法通过国会的僵局?目前政府相对较低的民望和与国会的争执性关系，能否让美联储在财政政策刺激缺位的情况下，继续通过货币政策支持经济增长?政府是否会停摆?对于所有这些疑问的回答都不甚清晰，这种清晰度的缺乏正压低美联储继续加息的预期。

在一定程度上，对美国货币政策走向的担心压低了加息预期并推高了金属价格，这意味着金属存在下跌的风险。美联储“点阵图”所反映的预测和市场预测之间仍然存在巨大的差距。FOMC成员大多很快被替换，他们似乎认为美联储到2019年结束时会将利率设在3%。这意味着从现在到2019年将有超过7次的加息。联邦基金期货预期10年期末的美联储目标利率是1.5%——也就是还有一次加息。市场预期和点阵图的差距很少如此巨大。

如果失业率继续下滑，消费者收入及支出继续增加，风险可能变成美联储将大幅加息。2019年年末，美联储可能不会将利率设在3%(似乎有点像白日梦)，但利率确实可能达到2%。如果美联储到了2019年年末加息不止市场所预计的1次或是2次，将不利于贵金属。同样，削减美联储庞大的资产负债表的规模，也将推动中期和长期利率上涨，但未必刺激金价。而如果政府和国会采取令市场意外的举动并通过重大的税改或基础设施开支计划，同时避免政府停摆，同样会提升加息预期，而打击贵金属价格。

另一方面值得一提的是，已经消退的加息预期可能进一步降低。股市估值极高，但企业收入不再增加。如果股市大幅修正，利率市场可能从预测美联储紧缩步调极其缓慢，变成预测根本不会加息，甚至开始预测美联储可能逆转进程开始宽松政策。在此种情况下，贵金属可能飙升，黄金将大幅上涨，因为黄金在贵金属中对利率最为反向敏感。