黄金还能成为避险工具吗？

金价在本周进一步走高，黄金重新恢复避险资产身份。上周，黄金期货大涨，收报1221.60美元/盎司，仅周四就上涨了2.5%。2018年大部分时间里，黄金表现疲弱，今年以来金价累计下跌8.09%，在过去12个月内下跌了7.48%。由于特朗普政府与贸易伙伴——尤其是中国——在打关税战，全球市场一直关注着来自中美的新闻头条。然而，尽管人们担心全面贸易战的爆发可能会导致经济放缓，但投资者并没有把资金转移到避险资产黄金上去。今年黄金价格持续下跌，很明显，地缘政治担忧还没有到引发投资者逃向安全资产的程度。或者说，市场需要更多的看跌交易者来做空，把金价压得足够低，以便为看涨交易者提供更加合适的入场点位。

但是情况在上周发生了变化，股市剧烈回调导致所有主要股指均走低。即使在周五大幅反弹之后，标准普尔500指数在过去五个交易日的跌幅仍超4%。而且，欧洲股市和亚洲股市遭受的冲击要大得多。股票等风险资产下跌，预示着投资者目标导向可能发生了转变，从追求资本收益转向了资产保值。

此外，在股市大跌之际，对冲基金似乎增持了大量空单。上周公布的持仓报告（COT）显示，包含对冲基金在内的投机者在黄金期货和期权上的净空头头寸已增至2006年以来的最高水平。因为美联储暗示还准备再加息几次，2018年以来投机者一直在做空黄金。由于以金条形式持有贵金属没有收益，投资者为寻求更高的回报率通常会放弃持有黄金。但现在，金价已经突破了34美元的窄幅交投区间，很多买盘可能正是来自那些押注做空的对冲基金，因为上周四的金价飙升致使许多对冲基金措手不及而被迫平掉空单。这是典型的空头回补。

市场内部机制的另一项指标显示，黄金期货的持仓量伴随金价止跌而再度回升。有时被用来确认价格走势。由于3月至7月黄金持仓量从超过50万张降至不到46万张，黄金走低的趋势没能持续下去。但上周，随着金价的回调，黄金期货持仓量意外回升，于10月9日达到46.5万张。如果金价继续上涨，为避免遭受更大损失，对冲基金积累的大量空头头寸有可能会止损出场。虽然美联储可能在12月加息，但在年内最后一次加息的时点上，黄金却正在走高，这一事实可能会使市场聚焦于黄金的避险功能，而不是把黄金当做无收益资产。